螞蟻搬家 天馬行空

利財筆記 ■ 林本利

由阿里巴巴(09988)創辦人馬雲控制的螞蟻集團,原本計劃於11月5日在上交所和港交所上市,臨上市前兩天突然被上交所叫停,港交所亦只好跟隨叫停,令155萬名捧場客感到失望。

今次馬雲把螞蟻集團「搬家」來港上市,無非想提供一個套現機會給原來的股東及管理層,情況類似阿里巴巴和美團(03960)。今次螞蟻暫緩上市,對小股民來說並不一定是壞事,總好過上市後才知道內地金融機構加強監管網貸業務,到時公司要大規模集資,或者收縮業務,股價大幅下挫而令小股民損手爛腳。

去年11月26日阿里巴巴回歸香港作第二上市,當時市況欠佳,公司發行5.75億新股,招股價176元,集資1,012億港元,較原先目標為低。近月趁螞蟻上市,估值越叫越高,持有螞蟻33%的阿里巴巴,股價自然水漲船高,最高升至309.4元,市值高達6.7萬億港元。

阿里巴巴2019至20年度(3月年結)的稅後盈利由876億元人民幣增至1,492億元(1,700多億港元),增幅高達70%。去年公司業績亮麗,主要是錄得729億元人民幣的利息收入和投資淨收益,包括投資螞蟻的收益。公司做靚盤數,顯然是為了方便回歸香港上市,以及把螞蟻「搬家」來港上市。今年3月,公司持有現金高達3,305億元,本身有大量資金發展業務,根本毋須透過回歸香港上市集資。

▎ 螞蟻上市阿里獲利8,000億

至於螞蟻,未上市前公司已發行約238億股,帳面值約2,100億元人民幣(當中包括1,055億元現金及存款),每股帳面值不足9元人民幣。阿里巴巴佔33%,即約78億股,帳面值約700億元人民幣(約810億港元,以兌1.16計算)。螞蟻計劃發行AH股各16.7億股,合共33.4億股,招股價68.8元人民幣及80港元,集資2,672億元。以80港元定價,螞蟻估值高達21,700億港元 [(238億股+33.4億股)x80港元] ,即2,800億美元。以螞蟻今年上半年稅後盈利212億元人民幣,估計全年賺400多億元推算,PE約40倍。

螞蟻若成功上市,以上市價80港元推算,阿里巴巴33%股權即時由帳面值810億港元,搖身一變為7,160億港元市值,為公司帶來6,350億元特殊利潤,連同過千億元人民幣經營利潤及其他投資淨收益,今個財政年度(至明年3月)將賺超過8,000億港元,破盡世界紀錄,阿里巴巴的PE將由30多倍跌至10倍以下。螞蟻若成功上市,加上市場炒作,阿里巴巴及螞蟻兩家公司市值可望突破10萬億港元,較四大國有銀行5萬多億港元市值為大,自然惹來中央關注。

▎ 恐再出現雷曼情況

螞蟻主要業務是支付平台及金融科技,透過大數據及人工智能營運支付及信貸業務。監管機構擔心網貸營運方式類似次按貸款及按揭貸款證券化,透過高槓桿、錢生錢、借上借和表外信貸等「天馬行空」、不受約束的方式放大盈利,把風險轉嫁其他人。螞蟻與其他金融機構合作,向消費者及小微企業貸款高達21,000億元人民幣,但其財務狀況表的發放貸款和墊款只得362億元人民幣。公司出資2%,放大貸款50倍,類似當年雷曼兄弟的情況。

當日美國的銀行大搞次按業務,美其名是協助基層市民置業,螞蟻亦宣稱網貸業務是協助消費者及小微企業融資,但兩者實質都賺取巨利。為免出現類似雷曼兄弟破產所產生的金融市場系統性風險,內地確實有需要加強網貸業務的監管。

(本文轉載自《iMoney智富雜誌》683期


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