中電港燈 齊齊亮紅燈

利財筆記 ■  林本利

過去一年多,香港股市受中美貿易糾紛,以及市場息口走向所影響,不少股評人建議投資者避險,增持防守股和高息股,包括中電(00002)和港燈(02638),中電股價由去年1月的80元,上升至今年2月的97.4元,有人還預測很快會突破100元大關,成為「紅底股」。至於港燈,股價亦由去年1月的7.2元上升至今年2月的 8.32元。

▎中電今年首次錄虧損

香港政治及經濟前景不明朗,大市波動,資金要避險確實無可厚非。但問題是當中電股價逼近100元,港燈升上8元以上,歷史PE已接近20倍,這還未計算今年兩電的准許回報會被削減兩成,由9.99%減至8%,對兩電的利潤有明顯的負面影響。認購兩電的小投資者,不少是退休人士,倚靠收股息過活,建議他們高追兩電,實在於理不合。

除了預計本地業務的利潤大減兩成外,中電早於今年6月發出盈警,要為澳洲零售業務進行商譽誠值60億至70億元,將拖累中期業績錄得虧損。在雙重打擊下,再加上香港以外的其他業務盈利大幅倒退56%,中電在8月公布的中期業績,稅後溢利由去年的74億元倒退至虧損9億元,是公司上市以來第一次錄得虧損。

▎海外業務表現均欠佳

至於港燈情況也一如所料,可分派總額由去年18億元下跌至14億元,與准許利潤被削兩成一致。但值得留意的是港燈的稅後溢利由去年10億元下跌至7億元,大幅下挫28%,高於准許利潤的跌幅。過去兩年的上半年業績,港燈的稅後溢利低於分派總額,即是派息多於實際賺到的利潤,要從其他途徑尋找資金去派息。

今年1月起,港燈的准許利潤由9.99%減至8%,故此公司在利潤管制下的固定資產有500億元,之前可以每年賺到約50億元,被削減准許回報至8%後,理應仍可以賺到約40億元。但問題是電能實業(00006)在2013年遷冊開曼群島,在2014年1月分拆港燈上市,分拆前港燈借入400多億元,償還給電能,一年便要還息12億元。因此扣除龐大利息支出後,港燈的稅後溢利便由40億元跌至28億元。電能透過分拆港燈上市和出售股權,套現600億元,現在只持有港燈三成多股權。

過去20多年,電能和中電透過壟斷香港的電力市場,謀取暴利,再把資金投放在海外業務,結果投資表現都欠佳。中電今年要為海外業務減值64億元,去年要減值5億元,2013年要減值32億元,2012年要減值11億元,過去8年已減值112億元。至於電能,過去大舉投資英國電網及公用事業,英鎊價急挫,單是價損失已令海外資產及利潤下挫兩成多。兩間受慣香港利潤管制保護的電力公司,在海外競爭力自然有所不足!

(本文轉載自《iMoney智富雜誌》623期)

林本利 前理工大學會計及金融學院副教授,港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士,曾出版十多本經濟學教科書。退休後,創辦活道教育中心,開班教授理財之道、公共政策及經濟學。 電郵︰[email protected] 網頁︰www.livingword.edu.hk


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